2018年4月15日 星期日

觀點: Barron's Big Money Poll 劉央買騰訊 尊重價格

不定期發放稱為「觀點」系列的文章,以作記存。

Barron's' Big Money Poll Spring 

似乎相當Price in 政治及加息因素











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合共87%的基金經理認為十年國債息率一年後等於及高於3.0%













有18%受訪者看好商品,似乎仍有增加空間





















All Source from Barron's

劉央買騰訊
她(劉央)指,從前在騰訊5元及100元水平購入,但之後沽出,一直等待機會再買入,早前在騰訊跌穿405元水平大手買入,單日投資額高達6億元。Source: Apple Daily

好多年前曾經讀過黃國英一本書,書中有一句現在仍記得「個個大媽都有內銀,我就唔信內銀會升個個發達」。如果真的是趨勢投資,200,250,300,350,400都已經開始買了,為什麼調頭到405元才買呢? 這分明就是Price Anchoring 嘛。

尊重價格
從中美貿戰到敍利亞熱戰,企業盈利上升,市場上很多新聞,但最後可能都不是真正的因素。自己最擔心始終 Offshore美元減少,QE令資產價格上升,沒理由QT對資產價格沒有影響。或者真如Ray Dalio及Jeffrey Gundlach所認為,我們已經走到Late-Cycle。不要受新聞消息影響,專心留意價格。

2018年4月9日 星期一

想當年2011年8月

年紀大了自然會想當年,自己覺得現時市況,消息主導極像2011年美國信貸評級下調及希債危機,所以重溫當時圖表及舊文,以回想當年舊事。

2011年,是自己投資最失敗的一年,2008年初出茅廬資本不多,金融海嘯損傷不大。2011年,自己當時是一名華資細行分析員,負責股票及外匯分析,分析往往是Newsflow為主,談不上專業。當年自己的投資組合全年慘跌24.8%(恒指跌20.0%),相當痛苦的記憶。

2011年,股市受希臘等歐豬五國困擾,美國政府陷入債務上限危機。

希臘十年國債息率










不利因素已困擾多時,但真正觸發大跌是8月5日(美國時間)標普降美國評級AAA至AA+,為1941年以來美國首次失去AAA。

S&P500指數失血,穿200天線,要5個月才重返200天線之上。












波幅極大(VIX指數)











事後回看,當然覺得"可以炒Range Trade喎",但自己回看當時筆記,根本是陷入貪婪與恐懼,只要一個消息,市況便反轉再反轉。下跌時,好像不見底,反彈時又似轉勢,資本就在波幅中消耗掉。最要命是自己每日要撰寫給客戶的短篇報告,每日追蹤歐洲事態發展,沒法抽離。

當時還要推荐股票,「投資中國內需股,關美國下調評級、希臘違約咩事?」(極似今日,投資騰訊,貿易戰、貨幣戰又有何懼?),但Risk-off 之下豈有完卵。港股當然不能幸免於難,自已當年只投資港股(而且是中型股為主),每天祈盼的就是反彈。

恒生指數


最有趣是美債的發展,不單沒有因為評級下降而拋售,反而因為Fight to quality上升。

美國10年國債息率(息率跌債價升)












應對之法,唯有佛系投資:  不睇News,不估底,不搏彈。緣份到了(調整夠,沒實力的投資者洗走了),股市自然會升。


2018年4月3日 星期二

Facebook退役

伊巴謙莫域離開曼聯加盟美職聯的銀河,正式離開現時世界上最頂級的歐洲聯賽。記得2016年時曾經用足球陣式表達自己投資組合的持股(見也以足球說投資),當時的中鋒正是Facebook,其壓場能力及穩定的表現,恰恰如足球場上的伊巴。但如今,Facebook也從組合中的正選位置中退役了。

FB增長潛力肯定還是有的,例如在印度,Whatsapp的使用人數超過2億人,更有指Whatsapp Pay 已經在印度試行。還有Instagram,雖然Facebook失卻千禧後市場成為「老嘢先用」,但Instagram和Youtube分庭抗禮,是千禧後最常用的社交媒體。

不過Facebook仍佔公司大部份收入,而之前已提及我認為Facebook business model 備受挑戰(傳統媒體及新型媒體),既然自己持有科技股比較多,今年又有不少獨角獸上市的投資機會,不仿套現FB掩護其他科技股,及保留資金投資IPO。

在沽出了70%持股後,FB佔組合回落至2%左右。自己昨日亦沽清了Alibaba及Bluebird,分別獲利80%及217%。然後我從新買入Tesla,及在上市後買入Spotify。

有沽空Tesla的基金經理指公司會在6個月內破產,但我反而認為Elon Musk在嚴峻的2008年也沒有讓Tesla「執笠」,公司擁有無形資產眾多,單是出售部份技術予其他車廠,已可解資金燃眉之急。Elon Musk私人擁有的SpaceX亦可以成為雷霆救兵。自己去年11月沽清了Tesla,不介意現時買回一點(但比重就沒有之前高了)。

我還買入了匈牙利銀行OTP Bank分散風險,原本打算買入墨西哥國家石油公司債,可惜昨日沒有到價。

十大長倉股票
                                比重       
Nvidia                    10.9%
騰訊                       10.5%
Amazon                   8.4%
港鐵                         5.6%             
Moncler                   4.6%
海康威視                 4.0%             
Hermes                    3.6%             
Fevertree Drink       3.5%
Starbucks                 3.0%
Reckitt Benckiser    2.6%       
             
股票長倉75.8%(元81.7%)

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紀錄26/3至3/4的筆記,以記錄這次組合調動前的思維變化。

周末(24~25/3),自己的看法是貿易戰未必會如次按一樣成為信貸危機,但有機會是如歐債、人民幣匯改,要半年來消化。最大的擔憂是聯儲局加息及加速縮表這個「灰犀牛」,3個月LIBOR上升,Yield Curve越趨平坦,特別是自己有樓在身,這個發展對港樓衝擊可以極大,不得不防。

周末擬定的計劃是4月3日調整股票組合,因為想在當日買入上市的Spotify,同時出清所有Facebook,至於其他股票買賣,臨機應變。自己對於Risk-off 環境下,油價仍然相當堅挺感到好奇,亦計劃買入紐約期油遠期Call ,以補充減少股票後Risk Position減少。

這五個交易日的時間差,打算買入日圓及美國10年債防守。

3月26日(星期一)
香港開市前,黑期跌幅不斷縮減,看來有機會不必跌500點多(港股最好能守住3月初的底29852點)。預期日圓上升,希望美債亦可以下跌,讓我可以有更佳的入市位。先頭部隊會是日圓,如果日圓長倉損失,即可以減慢自己買入美債的速度。

在亞洲時段買入約8%日圓,然後晚上美股反彈,自己買入美國10年期國債,息率大概2.83%。雖然不算進取,但總算是作了些防守部署,接下來就是寄望股市可以挾季結再反彈多一點,好讓自己可以有較高的價格沽售Facebook 及ATVI Call。

3月27日(星期二)
美股最後是大升,但Facebook仍然弱,Post-market也是下跌。Short Dollar-yen倉位及國債當然也是下跌。還有2個半交易就可以進行自己的調整計劃,希望股市可以繼續上升,創造更好的沽價。

3月28日(星期三)
果然只是消息主導及日升日跌,所以不應該太敏感。科技股周二晚大跌,但早上恒指黑期跌幅不斷減少(由最開始跌480點,至開市前跌400點),所以預計港股也是低開,但跌幅未必太大。而美指期貨已是回升(不過消息主導,下午或晚上氣氛可以大不同),至於貿易戰,自己真係識條鐵,無謂猜測發展,集中精力在選股及組合建構上。Nvidia 取消其無人車測試大跌,Tesla 也受拖累,可能是重新買入Tesla的機會。

11:36 港股愈跌愈多,已跌420點,證明自己上午看法不對。

下午2:30,今日市場似乎是全面減持風險及避險資產,亞洲股市下跌,美期下跌,避險三寶日圓、黃金及美債皆跌,極端情況加上季結,似乎有機會反彈。

3月29日(星期四)
恒指沒有反彈,3點歐洲開市後更是愈跌愈急,收市跌700點。美股時段,夜期也是反彈乏力。至於美股,道指上升,但其實外強中乾,AMZN及TSLA大跌,增加了自己買入TSLA的可能。美債上升,但日圓下跌,沒能提供避險作用。

4月3日(星期二)
日股、美股昨日(4月2日)已率先開市,日股表現不錯,Fancl、Kose等化妝品股不斷新高(其實美國的Estee Lauder 也是不斷新高,不知道有沒有高手知道原因?)。但美股大跌,納指一度跌3%,但港股開市跌幅卻又是少於預期,這種陰跌現象(以為港股守到,但美股晚上又跌港股第二日又低開)殺傷力不少。

經過上周四個交易日及復活節思考,決定搏一搏,沽多一點科技股,但變成沽清BABA(掩護騰訊)及保留少部份FB。整理期權股組合,沽清BLUE,買入TSLA及SPOT。增加歐股,買入匈牙利銀行OPT Bank。

至於買入期油期權,目前則還是舉棋不定。



2018年4月2日 星期一

2018年第一季總結

組合回報
投資組合YTD回報+10.42%(按每單位NAV計算),同期恒指+0.58%,惠理價值基金+2.03%(按3月28號計算)。

                組合           恒指
1月        +12.22%      +9.92%
2月        -0.03%         -6.21%
3月        -1.58%         -2.44%
YTD      +10.42%     +0.58%

組合回顧
第一季文章寫得比較密,對組合的變化因而比較深刻。

1月組合相當受惠於科技股及A股上升,選股比較好,1月高追的Mastercard, Visa及Snapchat現價仍能有正回報。有點幸運,組合的調節時機不錯,在1月沽出了庫卡,及買入SPY價外Put,可參看抗拒畏高一文。

2月的第一次下跌,因為Snap Call 大升、SPY Put 的回報及波多黎各Sales Tax債上升,令組合可以保持不失。在2月中農曆新年前4個交易日的反彈中,組合減持股票,先後沽出GS, Snap Call及Juno 等,這有助抵消了2月底及3月股市的2段及3段攻擊。

3月科技股終告失手,Facebook, Tesla及Amazon先後急跌,組合亦由高峰YTD+17%大幅回落至YTD+8%,即使債券組合繼續提供回報,及組合內歐股新高,亦抵消不了3月底這次衝擊。

組合在3月底,開始買入日圓(一買即輸)及10年美國國債管理風險,擬定好股票的增減持目標,準備4月3日行動。


十大長倉股票
                                比重         
Nvidia                    11.0% 
騰訊                       10.3%
Amazon                   8.6%
Facebook                 7.6%               
港鐵                         5.4%               
Moncler                   4.3%
海康威視                 3.9%               
Hermes                    3.5%               
Fevertree Drink       3.3%
Alibaba                    3.3%               
               
組合參考數據
股票長倉 81.7%
股票短倉 -
股票倉位數 21
債券         131.5%(美國國債佔11.9%)
主要貨幣Exposure
歐元     15.1%
日圓       8.1%
英鎊       5.8%
人民幣   7.2%

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2018年3月23日 星期五

失算

名符其實的灰犀牛,特朗普的貿易戰已非第一次聽到,之前就有鋼鋁關稅,最近600億美元的數字亦非沒有所聞,但自己還是沒有準備,唯有硬食。

自己沒有淡倉之餘,周四美國聯儲局暗示維持今年加息次數3次,美元轉弱,自己還平倉日圓及歐元倉位獲利。至晚上美股因為特朗普對中國開徵關稅大跌,昨晚(周五)美股繼續下跌,恒指黑期跌546點至29750點,逼近2月跌市時最低收市價29507點。

今次不同的地方是重災區是科技股,先有Facebook數據遭利用,後有騰訊遭大股東減持,納指3月下跌3 .85%,YTD只剩1.29%升幅。

感覺今次Facebook下跌不應忽視。之前已提及北美Active user 人數下跌,及全球使用時數減少,連Elon Musk也因為今次事件刪除了Tesla及SpaceX的Facebook Page。Social Media的Facebook,我自己使用時,已沒有Social功能而只作為一個Media function,方便追蹤新聞。但Facebook太多假消息一直為人詬病,演算法又令新聞「側埋一邊」,難怪傳統/專業(?)媒體有讀者回流跡象(我自己最近都重新訂閱信報及Barrons),加上<今日頭條>這類模式,極有可能影響Facebook "Media"的身份。

還好的地方是自己手上的歐洲股不錯,盈利新高的Hermes ,Moncler及Fevertree股價創新高,Reckitt Benckiser放棄收購輝端Consumer Healthcare業務股價反彈,但加起來仍不足以抵消組合科技股的損失。

自己覺得貿易戰未必會像次按成為一個信貨危機,但就有可能如歐債、2015年人民幣匯改,令股市有一個長達半年的調整。我還是比較擔心聯儲局加息及不斷加速的資產負債表縮減速度。

YTD+10.7%


2018年3月19日 星期一

自動駕駛的猜想

自動駕駛(或稱無人駕駛)加上電動車可以說是未來一個十年的投資主題,科技巨企、車廠及電召汽車服務公司爭相投入相關的研發,整理了一下想法,以作記存。

自動駕駛汽車的出現,可能會是Robotaxi的天下。自動駕駛最核心是LIDAR(光學雷達)(Elon Musk表示不同意),鏡頭(Camera)雖然可以分辨路牌但無法測度距離,Rader可以測度距離,但未夠仔細,而LIDAR可以對附近環境製作高解像的3D圖形,但缺點是非常貴,一個就要7.5萬美元,加上汽車的其他部份,一輛普通自動駕駛汽車可能就要近百萬。

Robotaxi就有了優勢,因為LIDAR昂貴,必須要高使用率才化算。而私人擁有的汽車使用率其實非常低,有統計只有5%時間,其餘時間一般都是閒置的(才有了Uber共享概念)。當然會有富人擁有過百萬的自動駕駛汽車,但如果未能將LIDAR價格降低,一般人很難擁有。

那麼,傳統(人手)汽車與自動駕駛汽車競爭又如何? 據UBS分析,發達國家私人汽車的Cost per mile為1.2美元,而電召服務(Ride-hailing)為2.5美元。雖然電召服務費用高於私人汽車,但電召服務的最主要費用來自司機,佔成本60%,自動駕駛可望將電召服務的成本降至0.7美元。

所以Tesla與Uber是走不同的方向,Elon Musk希望用Camera就可以解決問題,這樣就更多人可以Afford起購買自動駕駛汽車。Uber是一間電召服務公司,當然是希望發展出Robotaxi的模式。觀察這兩間公司將來的發展,會是相當有趣。

其他車廠最大的擔憂,當然是私人汽車減少對其銷量的影響,但想深一層使用率上升其實令換車頻密程度也會上升。真正對車廠特別是德國Premium Brand車廠衝擊較大的,相信是來自電動車。




2018年3月16日 星期五

外匯操作檢討

自己投資外匯市場應該是2015年8月人民幣匯改,由於欠缺對沖工具,自已當時買入日圓及歐元作為Risk-off 的對沖。

經過兩年多的時間,外匯的投資勝負參半,自己除了在把握Risk-on 及Risk-off間日圓的變化方面比較好,整體仍然沒有建立一套獲利方法。

一個自己考慮過的方法是買入高息的新興市場貨幣,例如南非蘭特、墨西哥Peso及俄羅斯盧布,這好比買入這些國家的短期貸款,賺取利息(Risk Premia),但不同之處是會面對價格風險。鑑於IB 基本上要買入一萬元美元等值的貨幣以上才能獲得利息,風險回報不吸引。

我的投資組合以股票作為主軸,在股票不濟或進入平台期時,例如今年2月調整,及最近升三步回兩步的走勢時,以債券提供現金流回報,用作增持股票或降低槓桿。自己希望在股票及債券之外,可以有多一個Asset Class 提供一些Uncorrelated 的回報,但觀察這段時期的操作,發覺未能有這效果。例如2017年及2018年1月股票上升,歐元及新興市場貨幣是跟隨上升,現時股票淡靜,歐元及新興市場貨幣則跟隨回軟(兌美元),基本上和股票指數的相關性非常之高。

總結而言,匯市目前並未能為組合提供比較有把握的回報,不過卻可以用作觀察市場的Risk Appetite的工具。