2017年11月21日 星期二

全民皆騰訊

雖然我從不主張做先知,認為凡事順勢而為,尊重市場,但見近日市場對騰訊陷入瘋狂(正股、相關窩輪、牛証估計超過300億,相當於今日大市總成交20%),黃國英日日提唔在講,連各大討論區亦被騰訊Topic攻陷。

組合內的騰訊早幾日更超越FB及NVDA成為最大持股。

剛剛又收到朋友發圖:




























騰訊變得像港樓一樣,你沒有,仿佛被世界遺棄。但是時候要謹慎了。



2017年11月12日 星期日

回報是坐出來的

Tam兄在其文章<仍未到減持的時機>談到鍾兄在他最新的博文<哪一種情況較痛苦>中提出這樣一個問題:

你覺得以下哪一種情況比較痛苦?
情況(1):沽出股票後,股價再大升;
情況(2):高位沒有沽出,結果股價大幅下挫。

在我看來即是:
情況(1):沽出股票後,股價再大升; 賺少了或確認損失後,股價才升
情況(2):高位沒有沽出,結果股價大幅下挫。由賺變蝕,仲要是大蝕。

在交易上,痛苦往往是來自確認損失(而不是帳面損失),痛苦程度由淺到深會是:
1) 賺少了 "沒有什麼嘛,有賺就行了",當然會有點心有不甘,但未算痛苦自責。

2) 由賺變蝕 "唉,咪當發左場夢囉,唔係你財唔入你袋"

3) 確認損失後,股價才升 "早知沙士時唔好放層樓....." 

錯過了大牛市,很少人會非常痛苦(睇下沈大師,賺少了無賺錢無所謂,最緊要唔好輸)。最痛苦是確認損失,所以很少人願意止蝕,一日未確認損失,都係未輸。確認損失是痛苦的,反而之後股價是升是跌都沒有所謂了,痛苦來自確認損失的當下。起碼我未聽過人會因為自己止蝕對了而高興,最多只是講一個「好彩」。

常言道,一個好的交易員/投資者往往是違反人性其理於此。交易的edge 在於"對的時候要盡量贏得多,輸的時候要盡量輸得少,垃勻有得贏" 。如何做到? 確認小損失,即不斷承受這種痛苦。願意確認小損失,才能不被不明所以的走勢或單一意外事件重挫。但更重要,是坐得夠遠。絶對不是"沒有什麼嘛,有賺就行了",對交易員來說,一個大升的機會只能賺到小錢,堪比一次大敗。

戰友改了周柏豪一首舊歌,自嘲「從來沒我份,止蝕當做例行,我慣了傷心」但其實據我所知,他重注了騰訊,一坐就坐左好幾年了。

2017年11月2日 星期四

直覺抽雷蛇

極少參與認購新股,對上一隻認購的新股已經是美圖(1357)。由知道10月28日上市聆訊,等了一個多月,Razer (雷蛇)終於開始招股,昨日急不及待以孖展認購,希望認購反應不要太熱烈,可以中多幾手。

我並不是「別人貪婪我恐懼,別人恐懼我貪婪」的盲目信徒,只是認為閱文集團太熱,現在知道有40萬人認購,恐怕不能做到一人一手,反而 Razer 充滿瑕疵,網上不少Comment 皆認為Razer 產品門檻低,競爭大,做設備不值高估值。

老散我可能是香港少數不打機不熱衷電子產品的男人,喜歡Razer 並非對這個行業、產品有獨到見解,只是Razer 符合了幾個自己認為有潛質成為好公司的條件。

首先,就是Management。市場研究公司Juniper Research 在2015年選出Top 10個科技領袖,Razer CEO 陳文亮居然為於第三,只低於Microsoft CEO Satya Nadella 及Apple SVP Design Jony Ive,排名在馬雲、Jeff Bezos及Elon Musk之上。

當然,研究公司之言豈可盡信,但我認為Razer 是一間很有魄力的公司。產品門檻低,競爭大又如何?君不見 羽毛球拍公司Yonex  一塊專業的羽毛球拍可以過千以至幾千蚊,專業球手或羽毛球愛好者皆樂於付鈔。

況且,Razer 不滿足於做電競設備,他們搞手機、搞VR、搞虛擬貨幣平台是希望可以建立一個像蘋果的生態圈(做不做得到要時間及運氣),這個才是真正的潛力。你以為不可能做到? 20年前蘋果「還有90天就破產」,現時看似牢不可破的 iPhone生態圈,其實也只是出現了10年。

香港投資者不懂科技股,有位「高盧價值大師」學人評論,居然話Amazon唔賺錢。大佬,睇下公司現金流報表先啦,好冇? Jeff Bezos 對沖基金出身,年報不斷強調「自由現金流」及資本回報率(ROIC),比「高盧價值大師」更接近巴菲特的理念。

陳文亮捨科技股估值較高的美國,來到唔識Value科技股的香港,足見其膽色。難得有好公司來香港,我忍不住要支持一下。


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2017年11月1日 星期三

十月: 徘徊地獄與天堂

十月份,組合表現一度大幅落後。當時組合MTD 只有 +2.42%,低於恒指+4.22%,惠理Classic Fund +4.44% 及黃國英+5%左右的表現。

股票方面的表現其實不錯,Nivida 、Kuka及A股上升(但Kuka在業績前後大幅回落,但這兩日又大幅反彈),IBM業績後狹淡倉大升9%,組合持有的淡倉造成損失。德法股市強勁,但其他歐洲股市例如Pandora(丹麥上市)、Assa Abloy(瑞典上市)、聯合聖保羅銀行(意大利上市)及英國股票皆弱。

拖累組合表現的,主要是債券部份。由於憧憬稅改,美國國債回落,感覺Credit Spread亦有所擴闊不利組合的企業債。個別債券上,CYH 評級遭調低,而同Seth Klarman 同坐一條船的波多黎各債價格下跌亦造成超過1%損失。

債息上升,亦拉動美元反彈,組合主力的歐元及英鎊出現虧損。

隨著Kuka下跌,組合最壞時一度出現MTD虧損。不過,情況在Amazon公布業績之後逆轉。在10月27日,組合仍然是落後於恒指+3.2%的表現。但Amazon業績後反攻單日升13%,令J. Bezos 再度成為世界首富,並帶動科技股反攻。組合10月最後升+3.14%,略高於恒指+2.51%。

雷蛇招股,組合把握機會進行調動。

股票方面,沽清走勢弱的股票如京東商城、Pandora、聯合聖保羅銀行。組合並減持了Facebook,以提供資金增持海康威視,及孖展認購雷蛇。

債券組合,縮短Duration,沽出L Brand及2025年到期的美國國債。換成Hertz 及American Airline 2019年到期債。

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2017年10月5日 星期四

賣了深圳層樓

三年多前,是老散我第一次置業,當時和友人夾份在福田買入了一個小型單位(只有一房一廳),原因不外乎自己當時那丁點積蓄買不起香港樓,而且當時中國開始減息,有感香港因為低息物業價格上升,所以覺得中國物業有上升空間。想當時未計雜項開支,租金回報率亦只有3厘左右,但按息近4厘,靠計數的投資者未必會買。

放售幾個月,終於在上個月售出了,槓桿後的回報略勝同期自己買股票。自己過份保守,買樓理念是認為自己都會想住,所以在近香港的福田置業,其實同期買南山、龍華,升幅更為驚人,南山升了一倍(未計槓桿),龍華更達兩倍(未計槓桿)。得出結論: 價格,並不會無緣無故變動,一切在於一個字「新」。南山有前海,龍華有高鐵,有新變化、新發展價格才會變動,與股票價格變動同理。

對於房地產,我更加審慎,但我驚訝投資者雖然認為樓價高,但對風險不以為然。我認為港樓這輪牛市,並不全然是因為什麼土地不足、工資物料物價上升、國內人炒貴,最重要最重要其實是聯儲局QE,錢太多才是主因。既然QE樓價升,那縮表樓價自然要跌。

湯文亮最近一篇文章有點道理的,聯儲局的資產負債表約4.5T ,縮表每季加100億,明年第四季就是每個月縮少500億美元,超過總資產1%,「如果叫一個已經問銀行借了錢的人,每月還總欠債1%,我相信他會非常吃力。」

錢的收縮速度如此快,我不信房地產價格沒有壓力。或曰,歐日仍在量寛,可以抵消聯儲局縮表! 之前已說過,美元霸權下聯儲局是世界央行、央行中的央行,世界流通的是美元,聯儲局一收,全世界的貨幣供應都會減少。

昨晚難得放假開電視,驚見中文教授Ben Sir有節目教人買樓,仲要介紹買日本樓、泰國樓,沒想到港人買樓之心竟如此旺盛。這個節目確是教我有點不安。

深圳樓套現這筆錢,我留著,買騰訊可能比買樓穩陣。

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2017年10月2日 星期一

2017年第三季總結

組合回報
投資組合YTD回報+34.53%(按每單位NAV計算),同期恒指+25.24%,惠理價值基金+33.98%(按9月28號計算)。

                組合           恒指
7月        +6.41%      +6.05%
8月        +4.75%      +2.37%
9月        -0.38%       -1.49%
YTD      +34.53%    +25.24%

組合回顧
7-8月港股繼續上升,在9月內房股、汽車股及手機硬件股可謂百花齊放,直至9月底才暫告一段落。美股則在9月重拾動力不斷破頂。

自己在第三季沽清了Alphabet (因公司在移動端上發展較弱)、Industria De Diseno (有感其備受低價網購挑戰)、Bitcoin investment Trust (直接買Bitcoin)。買入了海康威視(看好其圖像識別技術)及Activision Blizz 認購期權(eSport)。

外匯操作較多,除了長期持有的英鎊外,反手買入歐元長倉亦獲利不錯,但在特朗普減稅方案有進展引發美金反彈後,外匯倉位的利潤減少。

英鎊上升令英國股票稍有不利,雖然Fevertree本季上升28%,但Reckitt Benckiser下跌12.5%為本季表現最差股票。

由於組合的淨值上升,第三季組合再度買入債券,其中投機性買入玩具反斗城(Toys R Us)債令組合在9月造成超過1%損失,令9月組合回報見紅。


十大長倉股票:
                                比重            三個月股價變化
Facebook               11.5%                  +13.2%
騰訊                       10.4%                  +20.4%
Nvidia                    10.3%                  +23.7%
港鐵                         7.2%                    +3.8%
Amazon                   6.9%                     -0.7%
Tesla                        4.1%                     -5.7%
Kuka                        4.0%                  +47.7%
Goldman Sach         4.0%                    +6.9%
阿里巴巴                3.7%                  +22.6%
Hermes                    3.6%                     -1.4%


展望
延續上季的思路,組合將繼續削減歐美股票,慢慢增加中國股票的比重。股票的選擇上,會是一些比較新興的產業,例如教育、eSport (作為一個不懂打機的男人,真是能力圈以外)。眾安保險我沒有認購,但就對即將招股的Razer很有興趣。

組合其中一個重點倉位是歐元「正常化」,這個倉位注定比較難捱,自己沒有在高位套現,戰略空間不足是其中的挑戰。

股票長倉 88.9%
股票短倉 (4.2%)
債券         105.5%

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2017年9月11日 星期一

歐元之敗記存

外匯交易是老散我的弱項,以此文作記存反思。

沽空歐元慘被捱打
年初,投資組合(我的伯倫希爾)開始進行槓桿買債,即所謂的套息賺取債息與資金成本之差。由於聯儲局兩次加息,令美金資金成本上升,所以組合沽出歐元買入美金,以降低資金成本。

當時想法是美國已進入加息周期,而歐洲經濟雖然有復甦勢頭,但顯然並不會太早加息,兩者在加息上有時間差,故不認為歐元會大升。

這個想法顯然是錯誤的。隨著法國極右政黨失勢,伊斯蘭國兵敗(難民問題舒緩),歐洲政治風險大減,歐元大升令組合損失達3%,省不到利息反而造成損失。

認錯
無意間看到美股隊長訪問,談到其重倉歐元,因為歐元自2014年人為地壓低,如果歐洲經濟復甦,上面可謂「晴空萬里」。又看到黃國英談到當年2009年,被其當時大客戶當頭捧喝,認為股票「正常化」是絶佳良機,可以升到無人有,要求黃替其重倉股票。

兩件事,立即聯想到,假如歐元也「正常化」,升幅可以相當驚人。有如1987年Drunckenmiller 被Paul Tudor Jones 當頭捧喝一樣,自己大量歐元淡倉,血氣上流,頓時冒汗。

立即開始平倉,並且反手建立歐元長倉。

再思考,不怕Negative Carry
<反脆弱>有云,穩定的代價就是脆弱。套息操作,其本質是Short Gamma (短波動性),風平浪靜(歐元不變,利息不動)有利,但遇變化損失往往一鋪清。

市場是相當有效率的,正息差(即Positive Carry)等於Short 期權,回報有限但風險無限。反觀Negative Carry,必有原因,有時可能除笨有精。

記住,沽出低息貨幣務必三思,不應拘泥表面的息率、利率的計算,如果這麼容易計計數投資就可以獲利,世上就不會有窮人。