2015年第一季的買賣部署總結後續: 一錯再錯

聯儲局出議息聲明後，債、匯、股市波動，美債及股市抽上，歐元及日元亦上升。但一天過後，市場又漸漸回恢之前走勢。

連番買入外國股後，自己一個比較大的部署是買入Short 長期美債的工具，目的在於對沖組合內資產型股票及自己物業貸款的利率風險。時機上有點不對，美債在議息前向上(即長期利率下跌)，但領匯卻下跌，顯示出領匯的下跌更多是市場預期租金見頂及香港零售業將相當不濟。所以組合亦沽出了多年來的核心持股領匯。

Timing實在是非常差，錯誤的時間買入對沖，錯誤的時間沽出領匯，可謂一錯再錯。如果是昨日才撤退，會有更佳價位。

不過，Short長期美債工具繼續保留，因美債下跌的空間實在比上升大得多。

個股業績

騰訊(700)
騰訊業績的重點不是盈利增長幾多，而是其將來Monetize 的潛力。一圖勝千言，透過合作伙伴(京東、的士App)、移動廣告及移動支付，市場對騰訊在其「金礦」(QQ及微信的大量用戶)的掘金能力更加肯定。

相對騰訊，Facebook目前仍然只是依賴廣告收入，尚未開始對其「金礦」Monetize。不過，騰訊的成功可以作為Facebook的借鑑。難怪Facebook亦創下新高。

港鐵(66)
從來只視港鐵為收租股。公司香港車站商務及香港物業租賃及管理服務利潤貢獻分別增長7.1%及10.8%，佔利潤貢獻一半。將兩部份利潤除以公司市值的Yield為3.5%，作為優質物業，估值合理(想像一下，豪宅的租金回報率只有一厘)。

我的看法是，持有港鐵等於渣住車站及其上蓋物業等優質資產，坐望公司善用股東資金，在物業發展及香港以外的業務為股東額外增值。

一本不斷教你止蝕的書(下)

<幽靈的禮物>的規則一只持有正確的倉位談的是止蝕，但止蝕只能保你不死可以繼續留在市場，但真正的降低投資風險是贏錢。這就是規則二: 正確加碼才能獲利。

規則二並不是說，因為你有一個有利倉位，就必須增加籌碼。注意，「正確地」意味著你必須有一個合格的計劃，當趨勢確認後，你才能合理地增加籌碼。加碼的方法是否合理，則取決於你交易計劃的時間跨度。

在應用規則二時，你必須合理地結合使用規則一。

大多數交易者在有了賬面獲利時，經常有一種衝動去套現，從而證明自己是正確的。然而，正確的交易本身實際上並不能產生豐厚的利潤。

對獲利倉位加碼的一個好的策略是，你的倉位應該翻倍加碼，這是正確的倉位加碼方法，同時你必須讓獲利品種的倉位總是大於可能虧損品種的倉位。

在交易的任何時候，規則一必須始終被遵守，包括在你加碼的時候，以避免你的交易跟著市場掉頭反轉。

規則二的內容具有雙重目的 : 對你正確的交易進行思維心理狀態上的強化，同時增加你的倉位。

倉位的增加應該是漸進的，即根據預期的價格逐漸加倉，直到滿倉。規則二所說的就是這個意思。

我希望交易員們能問他們自己兩個問題 : 其一，在你一開始建倉的時候，你是否建立的是你計劃好的倉位 ? 其二，你是否在動手之前就已經對如何增加籌碼有所計劃了呢 ?

你應該明白，當你覺得自己在市場中判斷正確的時候，這只是一筆交易的開始 ; 當你套現的時候，你也不應該衝著全世界大喊。

所以在市場朝著對你有利的方向走來的時候，你必須有一個具體的增加籌碼的計劃。首先要考慮的是你需要多大的倉位來達到你的目標。你必須清楚，你自己無法決定你的倉位大小，應該由市場來決定這一點，而且只能是由市場來決定。

規則二會告訢你，在建倉之前，應該知道你將付諸實施的是一個完整的交易計劃。

無論何時，你都必須在開始建倉的時候只建輕倉，這樣在市場趨勢按照你的預期發展的時候，你才有能力把你的倉位至少增大一倍。

規則一可以給你的資金提供一定保護，但是，能給你提供最大保護的卻是規則二。

規則二可以使你習慣於輕倉出手。除非市場百分之百地按照你的預測運行，否則你千萬不要貿然滿倉。

從一開始這就是一個失敗者的遊戲，你從規則一中就能悟到這一點。從規則二中你可以發現，要想正確地交易，永遠不應該在剛出手時就滿倉。

你一定期待市場能讓你的每筆交易都順利離場。當你交易正確的時候，你一定能抓住一段利潤，而當交易沒有被確認是正確的時候，你就應該使你的倉位縮小一半。

規則二不僅使你在倉位正確的時候能夠重倉，而且可以在倉位錯誤時降低你的損失。同樣，規則二還可以防止你過量交易。當然，你必須確信自己在正確地運用資金，從而使規則二可以更好地為你服務。

只有當他們的交易計劃告訴他們應該加碼的時候，他們才能增大倉位，而不僅僅因為倉位被證明是正確的就加碼。只有當他們的所有倉位都已經加碼後，我們才可以說他們已經完成了建倉。

通常的情況是，當交易員覺得沒找到在已建倉位上加碼的理由時，也就是他們過量交易的時候。交易員們在絕大多數情況下對於為什麼要增加籌碼並不多思考，因為他們一開始就滿倉了，這使得他們一進戢場就面臨最大的風險，而這一點恰恰是你交易中要絕對避免的。

比運用規則一更重要的是用好規則二，你會在交易中佔盡優勢。如果建倉時不預先計劃好倉位被證明正確後的加碼，你最多只是在玩一場勝負五五開的遊戲。

2015年第一季的買賣部署 - 叛逃

2015年第一季的買賣部署可以用「叛逃」(逃出中港股市)來形容。

自己嘗試投資海外股票始於DXJ，雖然敗走，但開啓了接觸外國股的思維。Facebook之後，更多注視外國股票。

但其實一月份的時候還未想到退出港股，投資組合主是是清理了一批低增長但因為盈利能見度高而估值獲市場給予溢價股份。這些股份包括高鑫(6808)及嘉里物流(636)。

另外，亦沽出了瑞聲科技(2808)，該股其後創新高。自己不太後悔這個決定，看過王華的<對沖拆解王>後，應該明白投資這類零件股，一般投資者沒有優勢，要贏錢不易。

沽貨獲得的資金並沒有投資海外。而是用作增加組合股息收入買入高息股，以減輕組合的還款壓力，兩隻小型高息股分別為奧普(477)及奧思(1161)。

進一步投資海外可謂源於「投資就是買入可以愈做愈大的企業」這個信念。買入優秀企業漸成為自己核心思想。環顧港股，具競爭力的公司實在太少，大部份公司的上市目的似乎是抽水，多於為股東增值(大股東例外)。正如方卓如寫「上市公司而家唔係用嚟做生意，係做deal。邊間做到靚deal，你就要瞓身撲埋去。」聽落雖然悲哀，但卻反映中港股市的實況。

相反，外國具有強大競爭力而我們又熟悉的公司就比較多，特別是美國，例如Apple, Starbucks及Disney。然而，美股牛市多年，加上美元強勢，值搏率似乎有所折扣，自己銷定歐洲、日本這兩個正進行QE的市場。

首先是買入港股HDR上市的迅銷(6288)，簡單看過公司的增長故事，海外銷售將會超過佔現時一半收入的日本市場，而海外銷售的增長率達30%以上。公司市盈率高達35倍，注碼控制風險，較低注碼買入。

歐元下跌，大大增加了歐洲出口公司的競爭力。自己重點是品牌公司。看過LVMN等奢侈品公司，但認為奢侈品公司受惠歐元下跌的程度不及中產產品。比較BMW 及Volkswagen後，決定買入BMW作為主力。唔識車的人都聽過寶馬，可見公司的品牌實力，據Forbes的World's Most Valuable Brands排名，BMW排名11位。大爭之世，講求決策速度，直接買一線的優質企業，勿再左比較右比較拖慢執行速度。

同時，看上了自動手臂公司Kuka及瑞士一級藥廠諾華，作為超長線投資及分散風險。

資金來源來自斬掉HSBC及中糧包裝，自己行動太慢，造成頗大損失。由於認為歐洲股票比港股吸引，自己亦減持了一半收息用的奧思以套現資金。

「叛逃」行動暫時完成，假如將友邦等股票剔除在外，中港股票的比重少於一半。中港公司暫時未見具有超強競爭力的公司，所以以後中港股票只買資產型及收租型股票，以對沖作為香港人的生活成本。

首域中國增長基金2015年1月評論

1月份中國增長基金變動不大，萬科跌出十大，而蒙牛重新返回十大之列，該股1月份升10.5%。騰訊升17%。留意到First state China A share fund比重繼續上升，由月初的4.0%增加至4.4%，該基金沒有報價，但觀乎國內A股1月份下跌，相信比重上升是增持所至。


2015年1月份情況:

Enn Energy Holdings Ltd 5.40% China Taiping Insurance Hold 5.20% Tencent Holdings Ltd 4.80% China Merchants Bank-H 4.50% Baidu Inc - Spon Adr 4.40% First state China A share fund 4.40% Lenovo Group Ltd 4.30% Delta Electronics Inc 4.30% China Oilfield Services-H 3.80% China Mengniu Dairy Co 3.80%

劉國傑中國增長基金每月基金評論:

• 中國股市在月內報升，反映市場預期當局將加推寬鬆 貨幣措施，可能有助提振經濟增長。 
• 行業方面，資訊科技股表現最強，主要由互聯網公司 騰訊所帶動，而電訊股亦造好。相反，能源和材料股 表現仍然疲弱。 
• 數據顯示中國經濟在 2014 年增長 7.4%，為 24 年以 來最緩慢的增長步伐。 
• 繼過去數月錄得強勁升幅後，中國 A 股（在內地上市 的中國企業股份）出現調整。 
• 綜觀全球市場，美股因企業盈利令人失望而報跌，而 歐洲則受歐元區的不明朗因素所衝擊。 
• 我們增持健康護理企業石藥集團和中國生物製藥的倉盤。 
• 我們繼續減少華潤燃氣的持倉，並削減中國通信服務 的倉盤。 
• 我們看好長期盈利增長前景較明朗和管理層往績已獲 證明的公司。 
• 基金的大型持倉包括新奧能源和香港中華煤氣，預期 這些公司的盈利相對具防守性，並由本土因素帶動。  
• 中國電信的風險回報水平吸引，因其收入流具防守性 和估值合理。 
• 長遠而言，隨著中國持續發展本土經濟，內地將促進 城鎮化。華潤置地和中國萬科等企業應可受惠，但本 基金近日因估值憂慮而減持上述倉盤。  
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如奶類產 品公司中國蒙牛。

至於香港增長基金每月基金評論:

• 自 2014 年底表現乏善足陳後，MSCI 香港指數在 1 月 上升，成為本年初表現最強勁的全球市場之一。 
• 鑑於中國經濟數據疲弱，市場在趨近月底時出現整固， 導致升勢受限。 
• 和記黃埔表現良好，促使工業成為表現最佳的行業。 另一方面，澳門博彩股的盈利前景欠明朗，故表現仍 然呆滯。 
• 全球市場錄得跌幅，美股因企業盈利令人失望而報跌， 而歐洲則受歐元區的不明朗因素所衝擊。 
• 我們增持港華燃氣，以及健康護理企業石藥集團和中國生物製藥的倉盤。  
• 我們進一步削減華潤燃氣的持倉。 
• 全球金融市況波動及貨幣政策漸趨緊縮，導致香港房 市受壓，但我們繼續看好長江實業，因其財政狀況雄 厚和擁有多元化的業務。 
• 長遠而言，個別香港公司如香港中華煤氣、維他奶和 稻香應持續受惠於內地消費需求增加及城鎮化的優勢。  
• 我們仍然看好締造穩定現金流的公司，如領匯房地產 投資信託基金，該等公司受經濟週期的影響較少。 
• 向價值鏈上移的公司可望繼續表現理想，例如汽車零 部件製造商敏實和奶類產品公司中國蒙牛。

兩種看法

「未來會愈來愈少時間放於接受宏觀經濟信息上」是自己今年給自己的操作戒條。宏觀情況並非不重要，仍記得2008年金融海嘯及2011年歐債危機，宏觀因素主導股市，不同行業、甚至是不同市場齊上齊落是當時常態。但自己近年投資理念日漸演化，投資就是挑選出色的企業，可以不斷造大，而不是進進出出去炒差價。例如投資誠哥的長實，過去5年投資回報(股息連股價)85.8%，不單優於恒指的38.6%，亦跑贏長線將軍劉國傑的香港增長基金的56.5%。

最近發生的宏觀事件是人行減息，但股市之後的表現令人失望。基金經理黃國英就寫道:「「我已經不想跟你痴纏，我有我的尊嚴，不想再受損。」這幾句歌詞，正正刻畫出筆者對中港股市的感受。

人行減息，惟股市升幅一閃即逝。每逢有好消息人人搶住沽，反高潮走勢已是常識。中國股民的性格當然是後天培養出來，而非天生如此。最大的困局是中國實在欠缺愈做愈強的企業，要在股市中生存，唯一方法是靠走位，賺取高低起伏之間的差價，所以遇好消息要沽，遇壞消息反而可以儲貨.....

當中國進入寬鬆周期，減息、降準都未能令投資者亢奮，就說明中港股市已經內傷，放棄本土偏頗（home bias）是愈來愈迫切的工作......

原本今年港股唯一依傍是中國貨幣寬鬆，但當市場反應一次比一次差，中國企業又不見得會開竅識搞市場推廣，那麼只好死了條心，相信也不會有太大損失。」

當然，亦有看好的投資者。另一基金經理林少陽就說:「對於有投資者因為過去兩日中港兩地出現反高潮，便認為中港股市的反彈已屆尾聲，本欄並不認同，反而認為市場under appreciate個別利好消息，只是反映目前市場投資氣氛仍未屆牛市階段。然而，對於逆向思維投資者來說，目前市場停滯，反而為長線入市創造機會。

按目前的發展形勢看，人民銀行政策不久將來會向其餘三大經濟體系（美、歐、日）的貨幣利率靠攏。投資者必須注意，即使生意淡薄，只要企業能透過主動減債及央行減息，即使在收入不變的情況下，企業盈利也能因為利息開支減少而增加。

另一方面，對投資者來說，銀行存款及高息理財產品的選擇減少，股票相對吸引力便會上升。減息對資產價格的影響，不可能是負面的。投資者不應因一兩日的市況，影響大家對「減息有利資產價格」這個正常的財務現象的判斷。」

談新奧能源(2688 HK) 近況

原本見主力股份新奧股價非常之弱，想跟新一下想法，料想不到兩件事件，卻令公司股價反彈起來。

第一件事屬較短期的Event是發改委因應油價下跌，調低天然氣門氣的價格。

2014年已過，公司在去年的增長不成問題。管理層預計2H14的Dollar 會高於1H14的Rmb0.76/cm。2014年的銷氣量應可增長25%，但估計公司2015年的Guidance可能會較2014年低，因為整體行業放慢(雖然新奧的增長應較同業為高)。這是由於油價下跌，客戶採用天然氣的Incentive 降低，不利客戶從油轉氣及銷氣量增長。

大行預計，發改委終會調低天然氣門氣價格，但一般時間預計為年中(過往是一年調整一次，都差不多在年中進行)。今次在兩會前夕出手，遠早於市場預期，難怪燃氣股即時出現Re-rating。

不過，我認為公司將公布的業績未必會有驚喜，原本股價在低位有助降低市場預期，但今次反彈，在業績後可能會有獲利回吐。

第二件事件是柴靜的霧霾報告。該片據講已有超過一億點擊，喚起了對中國空氣污染的關注。我自己認為，發展新能源是中國以至世界的大勢所趨，亦是自己投資的重心。油價下跌，雖然會有影響，但我漸漸覺得新能源的價值並不是單純作為化石能源的替代品，而是未來有機會取代傳統能源。

新奧能源已經具備一條足夠長的斜坡，餘下就要觀察公司的管理層是否有能力讓雪球一直滾下去。